遙想16年前，蒙牛剛上市，實(shí)力一度超越伊利。2017年，蒙牛集團(tuán)總裁盧敏更是對(duì)外立下豪言壯語(yǔ)，誓言要在2020年實(shí)現(xiàn)“雙千億”的目標(biāo)，即銷售額破千億，市值破千億。

2018年的公司業(yè)績(jī)的確在朝著盧總的目標(biāo)奮進(jìn)，當(dāng)年?duì)I收689.77億元，凈利潤(rùn)30.43億元。這是一個(gè)喜人的成績(jī)。

我們?cè)倏?019年財(cái)報(bào)，蒙牛營(yíng)收790億，營(yíng)收增幅和上年略有下降；凈利潤(rùn)41.05億元，同比增長(zhǎng)34.9%。截至4月7日，蒙牛乳業(yè)總市值1116億港元。

盡管蒙牛佳績(jī)?cè)賱?chuàng)，市值也達(dá)標(biāo)，但在光鮮的數(shù)據(jù)下，暗流涌動(dòng)，隱患重重。

收獲短利，失去長(zhǎng)利

2019 年 7 月 1 日，蒙牛發(fā)布公告，以 40.11 億的價(jià)格成功出售君樂(lè)寶的股權(quán)。對(duì)比九年前收購(gòu)君樂(lè)寶所花費(fèi)的 4 億，單從 40.11 億的收益回饋看起來(lái)是賺得盤滿缽滿。

然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)議，此舉也許并不算明智。

首先，君樂(lè)寶帶給蒙牛的收益很高，僅 2018 年，君樂(lè)寶就貢獻(xiàn)給蒙牛接近 10%的凈利潤(rùn)。

此外，在營(yíng)收增長(zhǎng)上，君樂(lè)寶達(dá)到 28%遠(yuǎn)超蒙牛的 14.7%。

更重要的是，在蒙牛極為看重的奶粉業(yè)務(wù)中，君樂(lè)寶擁有超越 68%的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

總之，蒙牛賣掉君樂(lè)寶，必然會(huì)影響到其未來(lái)的業(yè)績(jī)。同時(shí)，君樂(lè)寶自身競(jìng)爭(zhēng)力也不差，離開(kāi)蒙牛的君樂(lè)寶也將成為蒙牛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在有限市場(chǎng)下，君樂(lè)寶與蒙牛很多業(yè)務(wù)是重疊的，君樂(lè)寶占據(jù)的市場(chǎng)份額，對(duì)已有強(qiáng)勁對(duì)手伊利的蒙牛來(lái)說(shuō)，又是一重壓力。亦有業(yè)內(nèi)人稱，蒙牛出售君樂(lè)寶實(shí)則無(wú)奈之舉，因君樂(lè)寶背靠大樹(shù)要獨(dú)立上市。

頻繁并購(gòu)，債臺(tái)高建

過(guò)去十年，蒙牛豪邁的并購(gòu)之路令業(yè)內(nèi)業(yè)外都瞠目結(jié)舌、嘆為觀止。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，十年間，除君樂(lè)寶外，其他或被蒙牛“相中”或“搭救”收入座下的大將，沒(méi)有持之以恒為主帥貢獻(xiàn)軍功，均有各自的問(wèn)題纏身。在較近的 2018 財(cái)年，雅士利國(guó)際虧損 1.32 億元，現(xiàn)代牧業(yè)虧損 4.96 億元，中國(guó)圣牧則虧損 22 億元，拖累了蒙牛整體的凈利潤(rùn)戰(zhàn)績(jī)。

蒙牛高負(fù)債加碼擴(kuò)張并購(gòu)只成功拉動(dòng)營(yíng)收規(guī)模，卻無(wú)法遏制凈利潤(rùn)率的低水平運(yùn)行，也無(wú)法保障凈利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

其 2019 年以 52%的超高溢價(jià) 69.3 億元的收購(gòu)澳洲品牌貝拉米，以及 29.31 億元收購(gòu)澳洲品牌乳品及飲料公司 Lion-Dairy Drinks Pty Lt 目前尚未展現(xiàn)出為蒙牛做杰出貢獻(xiàn)的勢(shì)態(tài)。貝拉米近五年來(lái)業(yè)績(jī)一直不佳，2019財(cái)年經(jīng)審核純利（稅前稅后）分別為3140萬(wàn)澳元和2170萬(wàn)澳元，而該指標(biāo)在2018財(cái)年分別為6120萬(wàn)澳元和4280萬(wàn)澳元，同比分別下降48.69%和49.30%下降幅度非常大。并且其至今尚未通過(guò)中國(guó)的嬰幼兒奶粉配方注冊(cè)，相關(guān)產(chǎn)品不能在中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和銷售。貝拉米方面也曾坦言，這是公司業(yè)績(jī)下滑的原因之一。

總之，大量的并購(gòu)致使蒙牛肩上的債務(wù)壓力越來(lái)越沉重。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年，蒙牛2019年的流動(dòng)負(fù)債為317.34億元，非流動(dòng)負(fù)債為134.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率57.53%，創(chuàng)近年來(lái)新高。2019年的未償還計(jì)息銀行及其他借貸增加至234.72億元，賬齡在一年以下的為138.38億元。此外，值得注意的是，蒙牛的負(fù)債多為有息負(fù)債，有息負(fù)債率達(dá)51.94%，有息負(fù)債產(chǎn)生的成本，會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利造成侵蝕，損害股東利益。

由此可見(jiàn)，蒙牛曾經(jīng)期許2020的“雙千億”好夢(mèng)大抵難成。但那是否意味著，在群雄并起、競(jìng)爭(zhēng)激烈的乳品市場(chǎng)，蒙牛已是“末路英雄”難再東山再起？

其實(shí)，也不然，我們可以看到蒙牛依舊有可把握住的好前景和機(jī)遇。譬如近10年的持續(xù)并購(gòu)，蒙牛也搶占了不少的上游奶源，這對(duì)于今后的發(fā)展有十分重大的助力。但關(guān)鍵是蒙牛如何將這些上游資源扭虧為盈。